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揭开真相!科创板选手不得不说的秘密 11家“复读生”回炉再造

2019-05-13      来源:第一网贷   作者:新经济e线   点击量:2631

科创板赛道上选手云集。

随着科创板队伍继续壮大,科创板的步伐已越来越近。截至5 月10日晚间,共计已有108家企业向上交所提交了科创板上市申请。

据申报进度表明,上交所审核进程中启动受理初期的节奏相比更快,以3 月22 日至5 月12 日的统计周期看,前5 周平均每周受理17.8 家,而后三周平均每周仅3.7 家,速度已出现明显放缓。

与此同时,上交所问询进度则在加快。截至5 月10 日晚间,已有85 家企业被问询,其中自4 月15日以来,问询进度进一步加快,平均单周问询23 家,远高于问询第一周的1 家和第二周的8 家,平均受理至问询的周期约23.6 天。

需要注意的是,加快受理并不等于放松审核,并且相比A 股其他板块,上交所对科创板企业的问询力度在显著加大。

截至5 月10日晚,累计已有66家公司披露了对上交所首轮问询函的回复,平均回复问题可达50 个左右,其中每个问题中还包括多个细分点,远多于目前主板IPO 的平均每家4-5 个。

在具体问询内容上,上交所既注重全面性,又突出重点。涉及问题覆盖招股说明书的全部内容,包括财务、法律、行业等不同层面,这与目前A 股其他板块问询范围相一致。

此外,针对科创板企业特点,上交所问询重点聚焦于发行人是否符合发行条件、上市条件,是否对符合科创板定位作出合理评估和判断、核心技术未来发展是否存在瓶颈、行业地位是否有具体依据等。

出乎市场意料之外的是,尽管科创板设置了多套不同类型的上市标准,但仍有多达近九成的申报企业都不约而同选择了最低门槛的标准一。其中,预估市值为10亿元以上。

低门槛申报的秘密

据悉,鉴于科创企业有其自身的成长路径和发展规律,模式类型、财务特征多样化,因此需要构建更加科学合理的上市指标体系,以满足其上市需求。基于此,科创板上市规则大幅提升了上市条件的包容度和适应性。

前百家科创板企业拟选用的上市标准分布

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此前,针对不同性质的企业,科创板设置了不同的上市标准,针对境内同股同权的企业,科创板设置了以市值为核心的五套上市标准;同时,针对境内同股不同权企业和红筹企业又分别各设置两套上市标准。

那么,科创板选手们争相选择标准一申报背后,究竟有哪些不可告人的秘密呢?对此,有业内专家一语道破天机。

“发行人和保荐券商在上市标准选择上整体偏保守谨慎,其目的是为了确保企业满足对应的上市标准,不至于出现发行中止的情况。但这并不代表其对自身预估市值也会从低。相反,整体来看,科创板企业预值市值远远高于A股同类公司水平。”该专家直言。“可见,这些企业选择低门槛申报只是为了万无一失踏进科创板这张门。”

据新经济e线调查发现,截至5月10日晚,超过90家申报企业均选择了第一套上市标准,并且部分已公告最新市值的企业均高于所选用的市值标准。如安翰科技2017 年末最近一次融资的投后估值为59.6 亿元,远高于其选择的第一套上市标准中10 亿元市值要求。

截至目前,按标准一申报上市的企业平均预计市值达46.88亿元,这一数字已远远超过了10亿元的入门标准。

同样,按照标准三、四申报上市企业的平均预计市值分别为40.00亿元、187.50亿元,均大举超过相应标准的市值要求。如特宝生物运用收益法进行评估,其预计市值为35.45 亿元,也不低于所选择的第四套上市标准中30 亿元市值要求。此外,另有80余家境内同股同权企业预计发行后市值高于第二套标准的15 亿元市值要求。

不过,迄今尚无企业选择第五套上市标准,即40 亿元市值要求,产品空间大,医药行业需至少一项核心产品获准开展二期临床试验等。

联讯证券研报统计亦表明,多达87%的企业选择了财务标准要求最低的上市标准一进行申报,但是实际上,多数企业同时符合多项标准。

在前100家申报科创板的拟上市企业中,甚至有10家同时符合了上市标准的前四项要求,分别为晶晨股份、特宝生物、虹软科技、木瓜移动、优刻得、天准科技、苑东生物、博瑞医药、安恒信息、普门科技。

就募集资金规模来看,前100家企业平均募集资金9.85亿元。其中,有31 家公司拟募资超10 亿元,4 家超30 亿元,但仅有中国通号1 家超50 亿元,其预计募资额达105 亿元。

与此同时,前100家申报企业平均预估市值规模已高达58.76亿元。其中,百亿预估市值以上的申报企业共计有17家,分别包括中国通号、华熙生物、传音控股、澜起科技、和舰芯片、九号智能、优刻得、视联动力、容百科技、晶晨股份、昊海生科、安翰科技、虹软科技、博众精工、华兴源创、中微公司、硅产业,预计发行后总市值分别高达525.00亿元、305.49亿元、301.10亿元、230.02亿元、225.31亿元、207.71亿元、189.85亿元、182.97亿元、157.61亿元、151.40亿元、148.28亿元、120.00亿元、113.13亿元、110.26亿元、100.89亿元、100.00亿元、100.00亿元。

然而,高预估值背后,和舰芯片和九号智能两家申报企业均曝出巨额亏损。净利润最低的为和舰芯片,2018年亏损26.01亿元。此外,九号智能2018年亏损亦18亿元,并且连续三年亏损。

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此外,申万宏源统计数据也表明,由于科创板企业估值方法多样,如果简单按照拟募资额计的发行PE、PB、PS来看,则估值将呈现出显著的差异性。

若以公告预计募资额和2018年孰低净利润计,则前百家科创板企业发行后摊薄PE 中值、最大值、最小值分别为36.57 倍、472.32倍、10.91 倍,PS 中值、最大值、最小值分别为6.26 倍、44.64倍、1.09 倍,PB中值、最大值、最小值分别为5.88 倍、37.15 倍、1.33 倍,差异明显。同时,从PE、PS、PB 中值来看,已受理的科创板企业均高于主板、中小板和创业板,整体估值相对更高。

当然,需要指出的是,申报企业在招股说明书公告中预计募资额并非市场化询价之后的实际募资额,最终结果仍存在不确定性。

11家上市回炉再造

事实上,基于科创板的包容性,科创板参赛的各路选手也充分展现了多样化的特点,除了拟直接申报科创板的新丁以外,还有来自新三板、主板和中小创板IPO 排队或被否、其他已上市准备分拆或拟上市港股公司的老司机们。

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值得关注的是,共计有11家申报企业在AIPO 申请被否之后,再度东山再起,改道科创板冲击上市,分别包括贝斯达、嘉必优、卓越新能、博拉网络、三达膜、昊海生科、方邦电子、宝兰德、龙软科技、申联生物、晶丰明源等。而且,上市申请门槛也都毫无例外地选择了标准一。

据新经济e线调查,在上述IPO冲关失利的这11家企业中,贝斯达、博拉网络、龙软科技等三家企业为原新三板挂牌企业,在申报创业板上市后曾被否;同样,嘉必优、卓越新能、方邦电子三家企业也曾在创业板折戟而归;港股上市的昊海生物科技也曾申报创业板被否;而包括三达膜、宝兰德、申联生物、晶丰明源在内的四家企业曾经冲击A股主板均未果。

其中,有6家企业在2018年被否;3家企业在2017年被否;各有一家企业在2012、2015年被否。而最新一家IPO被否的企业为晶丰明源,被否时间为2018年7月,至今已有10个月时间。

从行业分类来看,这11家企业主要分布在生物医药和新一代信息技术领域,分别有4家和5家,分别为贝斯达、贝斯达、昊海生科、申联生物和博拉网络、方邦电子、宝兰德、龙软科技、晶丰明源。而节能环保和新材料各有一家,分别是卓越新能和三达膜。

同样,广证恒生研报统计亦表明,实际上,前100家申报企业中,79%企业都曾筹划过上市,或是从国内市场其他板块、甚至其他市场改道而来。

实际上,早在在去年11月5日国家宣布设立科创板并试点注册制之前,就已经有超过70家企业已经向证监会进行了首次公开上市辅导备案登记。其中,在2018年(截至11月5日)向当地证监局备案辅导的有24家,在2017年向当地证监局备案辅导的有23家,在2016年向当地证监局备案辅导的有15家,在2015年和2013年各有3家。

此外,在已向当地证监局备案辅导的企业中,另有18家企业已经完成了辅导验收,并在证监会预披露招股说明书,18家企业首次预披露时的目标板块均是创业板。其中,在2017年预披露的有7家,2016年有6家,2014年有3家,2012、2018年各有1家。

新经济e线注意到,截至5月10日晚,除了上述11家“复读生”上市回炉再造以外,多达27家申报企业则来自于新三板,包括江苏北人、凌志软件、嘉元科技、金达莱、迈得医疗、先临三维等,占全部申报企业数量之比达25%。

其中,迈得医疗、先临三维两家企业的上市申请刚于5月10日晚间获得受理。截至当晚,在已申报科创板的27家新三板企业当中,共有12家企业仍处于挂牌状态。

广证恒生认为,未来或将有更多新三板企业转道科创板。一方面,作为公众公司,新三板挂牌企业较非公众公司有更好的规范性;另一方面,新三板主要服务于中小民营企业,“万家”新三板企业中不乏具备科创属性的公司。最后,科创板在三类股东、对赌协议的核查条件有所放开,利好新三板企业改道上市。

2019年3月15日,股转系统在新闻发布会上表示,挂牌科创板上市无需摘牌,更是有利于新三板企业提供申报效率。

另外,科创板申报企业也不乏“海龟”企业回归。其中,九号智能和优刻得都曾搭建红筹架构。优刻得的红筹架构已于2016年5月拆除,并于2018年10月开始上市辅导,而九号智能则是仍保留着红筹结构,拟通过发行CDR的方式在科创板上市。

从海外上市的情况看,中国通号、华熙生物、澜起科技三家企业均曾在海外上市。其中,华熙生物、澜起科技已分别于2017、2014年退市,而中国通号则仍在港股上市。

相比之下,海尔生物则是“急转弯”的典型代表。2018年10月,海尔生物方才向港交所递交上市申请材料。就在国家宣布设立科创板后,公司立马又于2019年2月26日申请科创板辅导备案,4月2日即获上交所受理。

过半提及“绿鞋机制”

整体而言,相比A 股其他板块,科创板企业在突出科创属性的同时,对于营收、净利等财务指标整体更加宽松。统计显示,已受理的前百家科创板企业的营收、净利规模整体偏低。2018 年营业收入平均为14.04 亿元,低于创业板、中小板、主板的18.02 亿元、49.62 亿元、204.50 亿元。

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其中,中国通号、传音控股营收规模较高,分别为400 亿元、226.5 亿元,而其他均在100 亿元以下,且有72 家不超10 亿元。前百家科创板企业2018 年末归属净利润平均为1.41 亿元,高于创业板的0.45 亿元,但低于中小板的2.15 亿元和主板的16.40 亿元。

除中国通号为34 亿元外,其余均在10 亿元以下,其中62 家不超1 亿元,并有1 家(九号智能)仍处于亏损状态。

另外,从资产规模和近三期经营净现金流来看,前百家科创板企业均值分别为22.95 亿元、3.22亿元,也低于A 股其他板块,并有15 家近三期经营活动现金为净流出状态。

但相比A 股其他板块,科创板企业具有更高的成长性。前百家科创板企业2016-2018 年营业收入、归属净利年均复合增速均值分别为50.4%、130.4%,中值分别为37.8%、60.1%,均高于A 股其他板块。

此外,鉴于科创板企业经营风险较高、估值难度较大,并且科创板交易机制更灵活,市场预期科创板企业上市初期股价波动幅度将较目前A 股其他板块更大。因此,科创板从制度上新增了稳定市场的组合拳机制,即科创板企业上市初期可灵活采用战配、跟投、绿鞋、双融等多重组合方式维护上市初期的股价稳定,护航科创板平稳着陆。

申万宏源证券分析师林瑾表示,作为科创板明确引入的股价稳定机制,超额配售选择权(即“绿鞋”机制),预期将在科创板突破性的交易制度下,在稳定上市初期的股价运行中发挥重要作用。

“就前百家受理的科创板企业来看,过半的企业在其招股书中提及‘绿鞋’机制,我们预期科创板企业运用‘绿鞋’的概率将会明显高于主板。”林瑾称。“而从公告中有提及‘绿鞋’的企业看,平均募资规模8.97 亿元,略低于前百家受理企业均值9.84 亿元,近三期营收和归属净利年均复合增速分别为41.8%、110.6%,也低于前百家企业均值。”

与此同时,科创板还设置了较高的战略配售对象门槛,此举将有助于优化科创板投资者结构。此前,A 股其他板块一般在发行超级大盘股时才会考虑采用战略配售方式,并且对实施战略配售设置了4 亿股首发股份数量的门槛限制。

但是,科创板取消了这一限制,原则上所有企业均可设置战略配售,而且对于战略投资者设定了比较严格的资格要求,需“具备良好的市场声誉和影响力,具有较强资金实力”,主要包括大型战略合作伙伴、大型险企和国家级大型投资基金、封闭式证券投资基金、保荐机构相关子公司、发行人高管核心员工设立的专项资产管理计划和符合规定的其他战略投资者等六大类型。

就前百家已受理的科创板企业来看,约有32 家在招股书中提到可能采用战略配售,其中10 家明确“本次发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式或者中国证监会或中国其他监管机构”。而反观A 股其他板块,在首发中采用战略配售的新股非常少,2018 年仅有工业富联和中国人保2 只采用。

统计数据显示,已受理的32 家可能采用战略配售的科创板企业主要分布在专用设备、计算机、医药、软件行业,合计占比84%,平均单家预计融资8.72 亿元,低于整体均值,近三期营收、归属净利年均复合增速均值分别50.2%、127.7%,与整体大致相当。

此外,作为将科创企业高管和核心技术人员与发行人和股东利益绑定的措施,发行人高管和核心技术人员设立的专项资管计划可以战配方式参与首发获配,并至少锁定12 个月。在已受理和问询的前百家企业中,有23 家招股书申报稿中明确提到高管和核心技术人员拟参与战配。

其中,特宝生物、诺康达公告参与配售比例分别不超过8.6%、5%,鸿泉物联则明确配售股份数量合计250 万股。这23 家企业主要分布于计算机行业和软件信息行业,合计占一半左右,但其中仅有9 家在招股书中提及可能实施战略配售。

截至目前,在108家已获受理的申报企业中,近八成已接受上交所问询,超过六成已回复问询。根据首发上市流程,之后还需经历上交所上市委员会审议、证监会注册、发行、配售等环节,已受理企业是否能最终注册成功,乃至顺利上市,尚需拭目以待。

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